לאחרונה היו ויכוחים רבים בין האנליסטים האם מדד הבנקים יקר ואם יש בהם עוד “אפסייד”.
הכול נובע מההנחה, כי מי שמאמין כי מכפיל ההון, המתריע על חברות הנסחרות מתחת להונן העצמי, או כפי שהדבר משתמע: ערכן בפירוק, הוא זה שמייצג את הפרמיה הנכונה על המנייה, יטען ובצדק כי הבנקים נסחרים בחסר.
מאחר והונן של חברות פיננסיות, ככל החברות בשוק, מייצג את ערכן המינימאלי, לכאורה לא יתכן כי החברות הללו יסחרו בפחות מהונן העצמי אם המצב טוב.
מכפיל ההון של מדד הבנקים עומד כעת על 1.1 (נכון ל-10.12.09) ומעיד על פרמיה מסוימת שהשוק נותן על ההון העצמי של הבנקים.
במילים אחרות, מה שמכפיל ההון אומר הוא:
‘לכל הפחות, ההון העצמי של הבנקים מייצג נכונה, פחות או יותר, את ההון העצמי שלהם’.
זה נכון אם מאמינים כי ההון העצמי החשבונאי-המאזני הוא זה שמייצג את ההון העצמי האמיתי-הפיננסי.
בהקשר הזה, יש לשים לב לכמה נקודות החשובות במיוחד בעידן ה- IFRS בחברות פיננסיות :
ההון העצמי החשבונאי הוא אכן ההון העצמי הפיננסי וזאת באם כלל הנכסים של החברה מוצגים בערכם האמיתי.
בעקבות המשבר, נכסים רבים הפכו לנכסים לא נזילים וניתנו להם הערכות שווי גמישות במיותר בחסות ה-IFRS. בניהם מדובר על כתבי אופציה ואג”ח שונים, מדידות נכסים קבועים ע”פ הערכות שווי נדיבות הכוללות את השווי של שיהיה בסיומו של הפרויקט כבר עכשיו וכו’.
נושא זה לא קשור להחלת תקני ה-IFRS במישרין, אולם יש לשים אליו לב: ידוע כי הבנקים לא ממהרים להוסיף פריטים לסעיפי הדוחות האבודים או אפילו המסופקים בעניין זה.
ע”פ כל אלו, שוק ההון כאילו אומר:
‘גם כל החובות המסופקים הופרשו ואין יותר חובות מסופקים שטרם הופרשו, גם הנכסים בבנקים רשומים בערכם הנכון (כלומר, אין כשל שוק משמעותי כרגע) וגם ההון העצמי של הבנקים הרשום במאזן הוא למעשה ההון האמיתי שלהם’.
האם לדעתכם המצב שב על כנו? האם המצב הוא מספיק טוב בשביל לקבוע כי חברות לא יפשטו יותר רגל, חברות שהבנקים נתנו להם מימון, האג”חים שלהם ישולמו במועד? האם כלל הנכסים הפיננסים, במיוחד אלו שלא נזילים, נמצאים בערכם הריאלי?
אם אתם אכן מאמינים בכך, כי אז תקבעו גם אתם כי מכפיל ההון מייצג את המצב האמיתי. אם אתם לא מאמינים כי המצב טוב כפי שמכפיל ההון מעיד, אם אתם חושבים כי לא תמו מחיקות החובות, חדלות הפירעון ותיקון כשל השוק, כי אז תגלו כי הבנקים נסחרים בצורה מנופחת, כזו שתחייב משנה זהירות בכל הקשור להשקעה בהם כעת.
